由于船舶寿命二十年以上✿✿◈★，且生产✿✿◈★、扩产周期长✿✿◈★，造船业以十年为维度周期波动✿✿◈★。本轮船周期启动自2021年✿✿◈★，当前仍维持较高景气度✿✿◈★。根据Clarkson✿✿◈★，2024年1-11月全球新造船订单6033万CGT✿✿◈★，同比增长36%✿✿◈★，较过去十年同期平均水平增长37%✿✿◈★，船价位于历史峰值99%点位✿✿◈★。综合供需两侧✿✿◈★，我们判断本轮景气上行可持续至2030年✿✿◈★：需求侧✿✿◈★，船舶更新替换和环保转型为核心驱动力✿✿◈★，供给侧✿✿◈★，与上轮周期相比弹性大幅削弱✿✿◈★，船厂产能扩张更为谨慎✿✿◈★，本轮上行周期持续时间更长✿✿◈★。我国船舶制造业份额已提升至全球第一✿✿◈★，按载重吨✿✿◈★，2023年我国造船完工量✿✿◈★、新签订单量占全球比重50%✿✿◈★、67%✿✿◈★。现代造船业为资金✿✿◈★、技术✿✿◈★、人力密集型产业✿✿◈★，由于我国的产业链完整度✿✿◈★、原材料成本和汇率等比较优势短中期难以超越一本大道中文无吗✿✿◈★，本轮周期将最为受益✿✿◈★。

　　中国船舶集团为全球最大的造船集团✿✿◈★，2023年船舶建造量占全球份额19%✿✿◈★。中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司✿✿◈★，定位为集团旗下的船舶总装上市平台✿✿◈★，经历数轮资产注入✿✿◈★、重组整合✿✿◈★，目前为国内规模最大的综合性造船企业✿✿◈★。目前太阳城✿✿◈★，中国船舶控股江南造船太阳城✿✿◈★、外高桥造船✿✿◈★、广船国际✿✿◈★、中船澄西四大船厂✿✿◈★，业务分造船（军✿✿◈★、民）✿✿◈★、修船✿✿◈★、海工和机电设备四个板块✿✿◈★。造船为重资产行业✿✿◈★，周期下行时期成本负担沉重✿✿◈★。尽管2021年起船厂的订单量价开始修复✿✿◈★，公司业绩释放2023年才开始✿✿◈★，且盈利空间仍将持续扩大✿✿◈★：2021-2022年受到疫情太阳城✿✿◈★、大宗商品涨价太阳城✿✿◈★、汇率波动等影响✿✿◈★，公司继续对在手订单计提减值损失✿✿◈★。2023年起公司轻装上阵✿✿◈★，迎来盈利拐点✿✿◈★。2024前三季度公司实现营业总收入562亿元✿✿◈★，同比增长13%太阳城✿✿◈★，扣非归母净利润20亿元✿✿◈★，同比增长560%✿✿◈★，销售毛/净利率分别为9%/4%✿✿◈★，较上一轮周期高点25%/15%仍有修复空间✿✿◈★。

　　公司业绩变化显著受到造船周期波动和集团资产注入影响✿✿◈★。1998年上市以来✿✿◈★，中国船舶的业绩走势可划分为三个阶段✿✿◈★：（1）1998-2006年✿✿◈★：公司作为沪东重机上市✿✿◈★，主要生产船用中低速柴油机✿✿◈★。（2）2007-2019年✿✿◈★：2007年✿✿◈★，外高桥造船和中船澄西注入✿✿◈★，沪东重机改名中国船舶✿✿◈★，营收由十亿量级增至百亿✿✿◈★。2009年起✿✿◈★，全球新船需求急剧萎缩一本大道中文无吗✿✿◈★，船价下跌✿✿◈★，减值计提增加✿✿◈★，2012-2015年公司盈利不足1亿✿✿◈★。（3）2020-2024年✿✿◈★：2020年中国船舶吸收了中船集团旗下江南造船厂✿✿◈★、广船国际等造船总装资产✿✿◈★，营收体量再翻倍✿✿◈★。同时✿✿◈★，中国船舶逐步将沪东重机资产置出✿✿◈★。2024年9月✿✿◈★，中国船舶发布公告✿✿◈★，拟以发行A股的形式换股吸收合并中国重工✿✿◈★，重组后✿✿◈★，中国船舶将成为全球最大的上市造船企业✿✿◈★。我们看好周期上行期太阳城✿✿◈★，南北船重组后行业竞争格局优化✿✿◈★，协同效应增强✿✿◈★，经营质量提升一本大道中文无吗✿✿◈★。

　　盈利预测与投资评级✿✿◈★：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39/79/108亿元（暂不考虑吸收合并中国重工带来的增厚）一本大道中文无吗✿✿◈★，当前市值对应PE为41/21/15倍✿✿◈★。考虑到船舶行业景气度延续✿✿◈★，公司高毛利订单将兑现业绩✿✿◈★，维持“买入”评级✿✿◈★。

　　证券之星估值分析提示中国船舶盈利能力较差✿✿◈★，未来营收成长性较差✿✿◈★。综合基本面各维度看✿✿◈★，股价偏高✿✿◈★。更多

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